Repo 105 : la manip de Lehman pour maquiller son bilan
Dick Fuld, l'impopulaire ex patron de Lehman Brothers
La quotidien économique « Les Echos » a publié ce lundi un article très intéressant sur le rapport d’enquête de la faillite de Lehman, officiellement annoncée le 15 septembre 2008.
Ce rapport judiciaire établit que des manœuvres comptables sont en bonne partie la cause de l’effondrement de l’ancienne banque d’investissement américaine. La technique en question, appelée « Repo 105 », sert à « maquiller » le bilan, en réduisant notamment les ratios d’endettement et en améliorant les niveaux de liquidité.
Je rappelle qu’une opération de Repo consiste en le prêt d’actifs par une banque à une autre banque, contre du cash, suivi d’un rachat à terme de ces mêmes actifs. L’avantage pour le prêteur de titres est qu’il reçoit de la liquidité immédiate. Pour l’emprunteur de titre, l’avantage et qu’il perçoit des intérêts lors de la transaction.
Ainsi L.B aurait réussi à cacher temporairement de son bilan 49.1 milliards de dollars d’engagements au T1, et 50.4 au T2. C'est-à-dire, des montants colossaux.
Cette manœuvre bien connue des banques, Lehman la pratiquait les veilles de publication officielle des comptes. L’avantage de cette opération est qu’elle est temporaire, et surtout qu’elle maquille le bilan en allégeant les dettes, et en augmentant la liquidité de la banque.
Ainsi, le jour de la publication, les investisseurs (excepté sans doute les plus avertis) voyaient apparaître un bilan sain, plus solide, cachant la réalité des engagements de la banque.
On appelle cette manipulation repo 105, car les actifs qui étaient échangés contre de la liquidité, étaient évalués à 105% des liquidités perçues. Autrement dit, la contrepartie recevait des actifs dont la valeur étaient supérieure au cash qu’elle prêtait.
Ces opérations de repos sont courantes dans le milieu financier. Les coûts pour les banques emprunteuses de cash est, par ailleurs, relativement menu. Surtout lorsque la manœuvre permet de maquiller un bilan pas « sexy ».
Le cabinet d’audit officiel de l’ex banque d’investissements, Ernst & Young, est dans une position fragile, puisque sa responsabilité est directement mise en cause dans cette affaire.
Autre point important, Lehman Brothers aurait également à plusieurs reprises surévaluées la valeur réelle de ses actifs immobiliers.
Les opérations de Repo (en français « pension livrée ») sont parfaitement légales. En revanche, dans ce cas ci, cela constitue évidemment une fraude, dans la mesure où ces opérations ont été réalisées dans un but de manipulation et maquillage de bilan. Après tout ça, et le débat sur « fallait-il sauver Lehman ? », on se dit que oui, cette faillite a été méritée de A à Z.
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